11/12/2019 Carry Trade e Forward Premium Puzzle: Edson Navarro Jr. Insper Instituto de Ensino e Pesquisa http://dspace.insper.edu.br/xmlui/handle/11224/2270 Programa de Mestrado Profissional em Economia Edson Navarro Junior Carry Trade e Forward Premium Puzzle: Uma decomposição em diferentes dimensões São Paulo 2017 Dissertação apresentada ao Programa de Mestrado Profissional em Economia do Insper Instituto de Ensino e Pesquisa, como parte dos requisitos para a obtenção do título de Mestre em Economia Área de Concentração: Finanças Internacionais Orientador: Marco Túlio Lyrio, PhD - Insper São Paulo 2017 Navarro, Edson Junior. Orientador: Marco Túlio Lyrio, PhD 1. Carry trade. 2. Dollar Trade. 3. Forward Premium Puzzle. 4. Paridade Descoberta da Taxa de Juros (PDJ). FOLHA DE APROVAÇÃO Edson Navarro Junior Carry Trade e Forward Premium Puzzle: Uma decomposição em diferentes dimensões Dissertação apresentada ao Programa de Mestrado Profissional em Economia do Insper Instituto de Ensino e Pesquisa, como parte dos requisitos para a obtenção do título de Mestre em Economia Área de Concentração: Finanças Internacionais APROVADO EM: 2017 BANCA EXAMINADORA Prof. Marco Túlio Lyrio, PhD Instituição: Insper Instituto de Ensino e Pesquisa Prof. Dr. Ricardo Dias Brito Instituição: Insper Instituto de Ensino e Pesquisa Prof. Dr. Emerson Fernandes Marçal Instituição: Fundação Getúlio Vargas – Escola de Economia de São Paulo AGRADECIMENTOS Agradeço primeiramente aos meus pais Edson e Lucíola por sempre me apoiar e incentivar em todos os planos que surgiram em várias etapas da minha vida e por sempre estarem presentes em todo momento de necessidade. Agradeço aos meus amigos pela paciência e compreensão pelas inúmeras oportunidades de encontro remarcadas pela necessidade da dedicação aos estudos. Agradeço aos novos amigos feitos no Insper, que com certeza levarei por toda a vida, pelas inúmeras risadas, horas de estudo, açaís e momentos de tensão pré prova vividos juntos nestes últimos 2 anos. Agradeço ao meu orientador Marco Lyrio pelos diversos e-mails trocados, encontros tirando dúvidas, fazendo correções e dando o apoio necessário para a conclusão deste trabalho, e pelas aulas animadas que me fizeram criar gosto pelo tema. Agradeço a todos os professores e monitores do Insper que direta ou indiretamente tiveram papel na minha formação. RESUMO Navarro, Edson Junior. Carry Trade e Forward Premium Puzzle: Uma decomposição em diferentes dimensões. 2017. 59 f. Dissertação (Mestrado) – Insper Instituto de Ensino e Pesquisa, São Paulo, 2017. A literatura a respeito das taxas de câmbio há muito relaciona o Forward Premium Puzzle (FPP), uma conhecida falha da Paridade Descoberta da Taxa de Juros, à estratégia de carry trade. O FPP é um fato a respeito do coeficiente de uma regressão enquanto o carry trade é uma estratégia de investimentos largamente utilizada no mundo. A metodologia utilizada neste estudo permite transformar estratégias de investimentos em regressões e vice-versa, possibilitando a separação de cada anomalia em componentes situados em dimensões diferentes da covariância não condicional entre os retornos esperados da moeda (risk premium) e o forward premium, possibilitando, assim, testar cada anomalia e verificar a relação entre elas. Os resultados indicam que o Forward Premium Puzzle está situado em uma dimensão diferente do carry trade e, portanto, possibilitando a rejeição da hipótese amplamente aceita de que o FPP deu origem à estratégia de carry trade. Palavras Chave: Carry trade, Dollar Trade, Forward Premium Puzzle, Paridade Descoberta da Taxa de Juros (PDJ). ABSTRACT Navarro, Edson Junior. Carry Trade and Forward Premium Puzzle: A decomposition in different dimensions. 2017. 59 f. Thesis (Masters Degree) – Insper Instituto de Ensino e Pesquisa, São Paulo, 2017. The literature about exchange rates have long been relating the Forward Premium Puzzle (FPP), a known failure of the uncovered interest parity (UIP), to the carry trade strategy. The FPP is a fact about a regression coefficient while the carry trade is a widely used investment strategy. The methodology used here enables us to transform investment strategies in regressions and vice-versa, allowing the separation of each anomaly in components nested in different dimensions of the unconditional covariance between currency expected returns (risk premium) and forward premium, making possible to test each anomaly and to verify their relations. The results indicate that the forward premium puzzle is situated in a different dimension than the carry trade, and we can reject the largely accepted hypothesis that the FPP has gave origin to the carry trade strategy. Keywords: Carry trade, Dollar Trade, Forward Premium Puzzle, Uncovered Interest Parity (UIP). LISTA DE ILUSTRAÇÕES Figura 1 – Carry Trade 24 Figura 2 – Forward Premium Trade 24 Quadro 1 – Decomposição da covariância não condicional 25 LISTA DE TABELAS Tabela 1 – Retornos médios anualizados do carry trade 22 Tabela 2 – Retornos médios anualizados das estratégias de investimentos 28 Tabela 3 – Retornos médios anualizados das estratégias de investimentos com a cesta de moedas 33 Tabela 4 – Elasticidades estimadas pelo modelo de regressão 39 Tabela 5 – Elasticidades do modelo de regressão com a cesta de moedas 42 SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO 11 2 REFERENCIAL TEÓRICO 15 3 DADOS 19 4 ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTOS 21 4.1 CARRY TRADE E FORWARD PREMIUM TRADE 21 4.2 DECOMPOSIÇÃO DA COVARIÂNCIA NÃO CONDICIONAL 25 4.3 CESTAS DE MOEDAS 30 4.4 RESULTADOS DA CESTA DE MOEDAS 32 5 DECOMPOSIÇÃO POR REGRESSÕES 35 5.1 RESULTADOS CESTA DE MOEDAS 41 6 CONCLUSÃO 44 7 REFERÊNCIAS 46 8 APÊNDICE 47 8.1 PROGRAMAS 47 Obra original e completa a disposição na biblioteca do Insper:http://www.insper.edu.br http://dspace.insper.edu.br/xmlui/handle/11224/2270 ou no link: http://www.caieiraspress.com.br/upload/dissertaca-enj-111219.pdf
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